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　　“少数派”纳念念达于 1月 24 日发布的事迹预报特殊引东谈主防护，公司瞻望2024 年全年级迹将完了扭亏为盈，净利润由上年同期-61.85亿元瞻望增长至6.5亿-9.5亿元。下文转自公众号“猫头鹰盘问院”，以“新”视角细察纳念念达发展后劲。

　　动作一家打印机坐褥商，纳念念达在二级市集上的变装，就跟打印机在办公室里的同样：看似平平无奇，但总能突显存在。

　　它是制造业国产自主的一环，在沪深300、中证A500、信创ETF等热点指数里均占有一隅之地。

　　它是擅长用并购加快成长的公司，形成了包括芯片、耗材、打印机、复印机等领域的好意思满打印业务链。在并购与整合经过中以“蛇吞象”、私募EB、递延所得税欠债、下推管帐等口头让公共目力到了跨境收购的复杂与时刻。

　　最近，又引起了市集的真贵：2024年底，公告运筹帷幄以15亿好意思元出售利盟。利盟也曾是纳念念达花了39亿好意思元买回想的好意思国打印机巨头（实则27亿下文有翔实评释），在2023年占公司收入卓著50%。

　　本文咱们重心存眷两个问题：

　　第一，在收购利盟后，纳念念达怎么作念整合、怎么延迟产业链？

　　第二，本次出售后，纳念念达的基本面会有什么变化？在产业链上有什么新布局？

　　01、算账：付出什么，得到什么

　　在早期，纳念念达主要从事打印耗材、芯片的坐褥与销售。2014年借壳A股上市后，屡次凭借并购来加快业务延迟。举例，2015年通过并购进步公司在硒饱读、碳粉、通用墨盒、色带、墨水等耗材上的份额；又如，收购好意思国SCC将耗材业务延迟到好意思国市集。

　　最引东谈主注观点一次并购天然便是2016年收购利盟。利盟主营业务是坐褥并销售激光机家具、激光耗材，在2007-2013年时间，利盟营收保持在35亿好意思元以上，净利润保持在1亿好意思元以上。但在2013-2015年时间，利盟收购了多家ES业务的公司，进击企业软件处理业务。尤其是在2015年收购Kofax时，消费10亿好意思元，畴昔利盟净利润平直转为亏蚀气象。

　　2016年，当纳念念达看中利盟时，开价39.9亿好意思元发起收购的同期，其实也在鼓吹另一笔往来：在收购完成后，立时将利盟的ES业务分拆出售。

　　一方面，ES业务与打印机主业并无协同效应，还积蓄了高额商誉、变成亏蚀；另一方面利盟ES业务为好意思国政府机构提供数据采集、文档处理等做事，触及好意思国国度安全问题。其后不错看到，2017年，纳念念达就把ES业务以13.5亿好意思元出售。也便是说，收购利盟的打印业务，花了纳念念达浮浅27亿好意思元。

　　27亿好意思元，对哪家公司齐不是极少目，纳念念达在2015年的营收才20亿东谈主民币。为了这笔收购，那时纳念念达愚弄了财团并购基金、股东贷款、私募EB等口头募资，还得通过好意思国安全审查。

　　之是以这样“劳师动众”齐要收购利盟，纳念念达主若是看中两点：

　　其一，打印机贸易模式雷同“剃须刀”，收购后隐敝高中低端市集。

　　全球打印机、耗材市集范畴概况1000亿好意思元，固然一直有“无纸化办公”的趋势，但打印市集范畴依然保持建壮。北好意思、中东市集范畴有下滑，但亚洲、非洲、南好意思市集在增长，家庭浸透率也在进步。迫切的是，厂商不依靠主家具打印机（剃须刀）盈利，而是通过源源络续的耗材（刀片）取得主要利润。

　　纳念念达本来便是作念耗材、耗材芯片起家的，势必深谙此中要义。在收购利盟后，相当于打入了高端耗材的领域。加上蓝本的布局，本色上买通了高中低端市集。

　　其二，信息安全开动的开垦国产化需求，带来新的增长点。

　　打印机是国度信息安全的迫切一环。在时刻上，打印机的泄密阶梯主要有三种，（1）墨盒回收方读取存储芯片，（2）联网时的泄密，（3）耗材芯片可能被辛勤操控。

　　因此，从芯片、耗材到打印机的国产化，是信息安全的基本保值。然而此前打印机主控SoC芯片等要津时刻由HP、Canon、Brother、FujiXerox等好意思国日本厂商掌控。而纳念念达经过多年研发、并购，是国内首家掌持国产SoC芯片霎刻的供应商。

　　不错说，那时站在产业的角度上看，纳念念达收购利盟是合理的。

　　然而，可惜的是，在巨额收购之后，纳念念达接连碰上随机打击。

　　一方面，中好意思贸易争端让中小企业对畴昔发展的信心不及，对硬件开垦的采购预算有所收紧。另一方面，疫情时间企业办公、打印需求大幅下滑。

　　在2018-2022这个屡遭黑天鹅的周期里，纳念念达对利盟的革命、对打印业务的整合，其实可圈可点。

　　在利盟上，在泰西积极爱戴与开拓大型零卖、医药连锁等行业客户，疫情对这些行业的影响远低于对其他行业（比方西宾、政府、金融行业）的冲击。此外，利盟在全球范围内实验高管降薪，处理用度在疫情时间大幅下落。

　　在国内，纳念念达凭借越发全面的家具线，收拢了家用打印机、信创安全的增长契机。

　　一番勤勉下，在2018-2022年，纳念念达年营收范畴，从2015年的20亿，一下子跃升到200亿以上，而净利润诀别为9.5亿、7.4亿、1.5亿、11.6亿、18.6亿，不错说是走出了整合与疫情的低谷期。

　　但在2023年，又一个黑天鹅不期而至。

　　2023年4月，纳念念达刚凭借“国产打印机中枢SoC芯片系列化自主研制及范畴化应用”状貌，拿到了中国电子学会科技跨越一等奖；2个月后，好意思国国土安全部发布制裁中国企业名单，就把纳念念达列入其中。

　　在这种打击下，纳念念达2023年营收下滑，年末计提商誉减值准备82亿元，一下子亏蚀62亿。到了2024年底，作价15亿好意思元，出售利盟。

　　从财务角度来看，27亿好意思元买进来，阅历革命整合刚有起色，就计提商誉减值、折价12亿好意思元出售这个占50%以上营收的业务，这确信是亏到家了。

　　但并购毕竟不是炒房，猜度一笔钞票的买入、卖出，不行只看价格。从纳念念达的业务布局来看，事情似乎还不是那么浮浅。

　　02、鼎新：两个变化，一个品牌

　　从纳念念达的并购史、发展程度来看，利盟是纳念念达的其中一个加快器，而不是全部。

　　在举座层面上，纳念念达在2016年-2024年发生了两个主要变化。

　　其一，是自主时刻冲突。

　　在打印机、复印机业务上，自主品牌“奔图”早在2010年就发布了中国第一台自主中枢时刻激光打印机；在2024年又发布了A3复印机，完了A3、A4、黑白、彩色、打印复印全家具线。

　　在耗材业务上，2017年，纳念念达收购了珠海欣威、中润靖杰这2家耗材厂商。上文说到，在“剃须刀模式”下，厂家卖硬件后靠耗材赚利润，因此头部厂商为了防守其原装品牌耗材的高额利润，成就了巨额专利壁垒，艰巨通用型耗材厂商盘问、坐褥。

　　但墨盒、硒饱读不是浮浅的耗材，还触及到加密芯片、OPC饱读、饱读芯、机械齿轮等，尤其是芯片和OPC饱读长期被厂商操纵。纳念念达在收购后加大研发，在2018、2019年短时刻内取得迫切时刻冲突、发布多项新家具，在出口硒饱读的市占率从2016的10%进步到30%操纵、通用墨盒的市占率进步到70%。

　　还值得一提的是，墨盒、硒饱读等耗材，需要匹配承印介质以及打印开垦的型号，对坐褥商快速做事的才气苛刻了较高的条款，纳念念达能在短期内就取得权臣增长，侧面评释了其时刻迭代、做事才气。

　　其二，产业链全面国产化。

　　在收购利盟后，为了让这个小巧玲珑扭亏为盈，纳念念达对利盟进行了“降本增效”。除了处理用度下落外，还全面整合了坐褥线。

　　为止2019年底时，利盟的16种耗材、28条坐褥线就全部鼎新到珠海基地；利盟的中低端彩色打印机家具坐褥线也在珠海落地、完了量产。

　　而自主研发的打印机、复印机、耗材，那天然亦然放在国内坐褥。换句话说，纳念念达具备了在总计这个词打印产业链、供应链上的国产化坐褥才气，完了了入口替代。

　　时刻的冲突、国产供应链的完备，也给了纳念念达现时最大的底气：自主品牌“奔图”的高速成长。

　　其实还在2020年的时候，奔图依然偶露峥嵘。那时全球商务受疫情影响，打印机、耗材销量发生断崖式下滑，但在这样的环境下，奔图在2020年上半年奔图打印机销量同比增长80%，国外打印机销售同比增长超30%，耗材销售同比增长60%。其坐褥与销售的建壮性可见一斑。

　　而到了2024年，奔图在时刻方面，依然掌持了各方法的源代码，从主控芯片、硒饱读芯片，到激光、扫描等触及到安全关卡的探究零部件、打印机复印机十足自主化。

　　在国内市集上，2024年上半年打印机、复印机、耗材的出货量不绝大幅增长；在国外市集上，优质的家具以及丰富的国外运筹帷幄教育，让奔图借助“东盟”、“一带沿路”的契机，将家具推向了远大发展中国度。在2024年二季度，奔图打印机完了了国外售量环比增长50%的认知，这一增长速率放在全球打印机市鸠合齐是独树一帜。

　　因此，从公司举座发展、产业布局的场面来看，纳念念达依然具备了全线国产化的才气，此时出售利盟，反而更像是镌汰宏不雅环境对公司运筹帷幄不细则性的影响、排掉了商誉的雷。

　　03、点评

　　纳念念达在登陆A股后，特等擅长“产业+并购”的双轮开动式发展，打造出了打印业务的全链条布局，加快完了了从芯片、耗材到打印机、复印机的国产化，收拢了国产替代的契机。

　　回头看的话，它还得益了2018年后中国企业很难通过收购国外熟悉巨头而取得的国外运筹帷幄、处理教育。这种用钱齐不一定能买来的无形钞票，在2020年疫情搪塞、2024年出口国外等业务中，齐依然有所体现。

　　纳念念达的国产化、产业链布局并未末端kaiyun体育，奔图的加快成长是它最大的底气。公司能否在占据国内打印市集龙头地位后，向被好意思日巨头操纵的千亿好意思元范畴打印市集发起冲锋，不错持续不雅察。